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港股烟蒂正当时,鱼跃医疗点评报告

2019-11-02 21:26

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港股烟蒂正当时(本文为“投资无疆”思考总结,不构成任何投资建议,请尊重知识产权。)在撸港股烟蒂前,先来点高大上的定性经验分享。说当下港股是全世界最好的捡烟蒂市场,谁会反对?之所以没有之一!在于港股交易额的二八定律,八成来自国际资本,两成来自港和内地资金。即使加入了沪港通,依然如此。国际资本由长期资本和对冲基金混成。长线资本,例如共同基金公司(MutualFund),如富达基金,掌控着美国的退休帐户等,资产规模高达万亿美元,其股市策略基于价值投资;对冲基金(HedgeFund),如索罗斯旗下的基金,其股市策略是放大利好或是利空,在振荡中掠夺。虽然对冲基金规模远逊于长期资本,但其加杠杆高频交易,对于股市趋势影响力远大于长期资本。港股主流交易者的欧美背景,造就港股较容受到美国货币政策影响。例如2015年中后期的大幅下挫,重要原因之一源于美国加息预期下的资金从新兴市场撤退。作为中国经济的晴雨表,港股是中国的放大显示器。如此,港股不得不受夹板气,中美的脸色都要看。尤其是中国当下进入转型期,正负面信息倍增为对冲基金的高频提供了沃土,股市涨跌振幅加大。此外还有一个经验点很重要,即十亿美金市值门槛。无论是欧美的共同还是对冲主流基金,为保证资金流动性,标的市值要达十亿美金。十亿美金,港股烟蒂上十亿美金的多吗?少!那又同欧美基金有毛关系?逻辑在于,港股捡烟蒂策略已存在几十年,无论市值有没有上十亿,其走势都同欧美交易者息息相关,参照主流资金的操作趋势反向捡烟蒂。例如,出现主流基金清盘港股则可能进入试探性性买入阶段,而美国货币政策透明度增强或是中国利空出尽则进入规模性买入阶段。而当下,正是规模性买入阶段,走势的特征是小放量后出现连续中型放量,涨跌幅也增大。在试探性阶段介入,需要承担的风险是股价长达数月的低迷;而在规模性阶段介入,风险则是股价的回调伤害。对于A股,散户大多尊崇趋势,玩技术还有一定胜算,但在港股,看多看空窝轮、牛熊证等衍生品种众多,大幅震荡,技术失灵。多年的经验说明,分档建仓是比较好的策略。回归主题,撸烟蒂!本文中的港股烟蒂是指资产变现能力,PB低于0.8,主营业务依然有增长空间,常态PE低于10的企业。1、$上海集优$ :中国最大的装备制造业集团上海电气控股49.75%。2015年营业额71.27亿(未加货币名称,均为人民币,以下同),同比增53%;纯利1.86亿,同比增130%;EPS15.63仙(按照1港元=0.84人民币元兑换,以下同);全年股息3.8仙。流动资产46亿、流动负债24亿、非流动资产43亿、非流动负债32亿,净资产38亿港币。对应3月23日股价1.13港币,市值16.24亿港币,PE7.23、PB0.43、股息率3.4%。上海集优成为十大烟蒂之首,在于其为上海国企突出优势产业通过收购国外强势企业重组的标杆。在母公司的支持下,出售了低毛利的通用机械业务,聚焦高附加值的紧固件、叶片、精密轴承和数控机场刀具四大板块。已从低成长的通用工业品提供商转型升级为全球高端制造强势地位的企业。其分部营业额贡献最大的是2014年5月收购的全球最大紧固件供应商之一荷兰Nedfast Investment B.V.(Nedschroef),是奔驰、宝马和大众等的核心供应商之一。1.93亿欧元收购,2015年贡献49亿收入,分部营业额贡献69%,分部利润贡献62.3%。这是典型的中国市场嫁接全球高端制造,以市场换取并应用技术,是“全球汇”最为看好的制造业升级模式。这项收购也推动上海集优在国际化上进一步发展。2015年,其产品已销往全球70个国家和地区,其中欧洲和中国成为最大的两个市场。分部收入排名第二的是无锡透平叶片有限公司,拥有航空锻造和叶片制造两个事业部,是全球最大的叶片企业。电站大型涡轮叶片国内占有率达80%以上,具备百万等级超临界汽轮机、百万机组大叶片的工艺开发及制造能力。在能源领域,公司已成为国内三大电气公司电气的战略供应商,服务于GE、东芝、三菱、西门子、阿尔斯通等。2015年,世界三大航空发动机中的R-R以及GE航空都将WTB列入核心供应商。上海集优借力母公司是中国商用发动机公司的第二大股东支持,参与了国产航空发动机的众多零部件的设计和制作,航空高端制造海内外业务双端开启。2015年贡献9亿收入,分部营业额贡献13%,分部利润贡献11.5%。透过2015年的业绩增长,上海集优的高端机械服务的协同效应已经初现。紧固件、风片和轴承的高端组合优势可以帮助企业进入国家继续加大投入的航空、舰船、铁路、核电和大型清洁高效火电等高附加值高壁垒行业。2015年各分部毛利率地提升已是佐证,特别是航空航天业务毛利率提升5个百分点,业绩增长值得期待。上海集优可能存在的问题是收购过程走眼,例如几个民营协同公司的收购,效果似乎不太好。另外,公司2015年为股权激励场内购买了2700万股,均价1.42港币。大股东12月继续增持公司,这算是企业内部人对于当下股价的认可吧。2、$华电福新$ :国家电力体制改革组建的五家国有独资发电企业集团之一中国华电集团公司控股62.76%。2015年业绩未出,预计税前利润下降2%--3%;由于2014年两次配股导致2015年股数增加,每股盈利下降7%--8%,即EPS可能为21.53分-21.76分。其2014年营业额138.95亿,同比增4.9%(2015上半年74.9亿收入,同比增11。9%);纯利18.67亿,同比增27.2%(2015上半年11.7亿纯利,同比增11.7%);EPS27.86仙;全年股息5.2仙。2015年流动资产96亿、流动负债258亿(2014年266亿)、非流动资产833亿(2014年762亿)、非流动负债467亿(2014年417亿),净资产243亿港币(2014年211亿港币)。2015上半年经营现金流入39亿,投资流出76亿,融资流入35亿,类现金31亿。对应3月23日股价1.72港币,市值144.62亿港币,预估PE6.67、PB0.59、股息率3%左右。华电福新名列第二,在于其为中国领先的清洁能源公司,拥有多元化发电项目组合,包括水电、风电、火电、分布式能源、核电、生物质发电和太阳能发电等业务。公司的前身为成立于2004 年的华电福建发电有限公司,后进行了一系列的重组,由区域性公司成长为全国性的新能源发电公司,现资产分布在全国24 个省市自治区。2014 年底,公司控股装机容量为12312.8 兆瓦,权益装机容量为11897.8 兆瓦,其中包括水电2457 兆瓦,风电4889.3 兆瓦,煤电装机3850 兆瓦,光伏装机724 兆瓦,分布式能源装机367 兆瓦,生物质能装机25.3兆瓦,四台各约1080 兆瓦核电机组39%的股权以及2015 年3 月注入的三门核电站两台1250兆瓦机组10%的股权,是华电集团旗下唯一核电平台。水电业务方面,公司积极发挥福建区域优势,是华东地区最大的水电公司,占华东地区总装机约10%。09-14 年的平均利用小时分别为2379、4015、2583、4065、3438、3649,年平均为3355 小时,2014年贡献收入24亿,经营利润11亿,2015上半年收入9.8亿,4.1亿利润;火电方面,近年的煤价低迷为公司贡献了较高的利润,2014年贡献收入71亿,利润19亿,2015上半年,29亿收入,7.8亿利润。但随着福清核电新增的500亿度电,经济乏力会使煤电承压;风电2014年贡献32亿收入,利润17亿,2015上半年19.9亿,利润11.5亿;太阳能2014年收入5亿,利润2.8亿,2015年上半年3.9亿收入,2.2亿利润。核电是公司未来最有价值的资产,根据相关调研,2016年核电可供电200亿度左右。按照福建物价局的核准,每度0.43元,25%的纯利就是20亿,归属公司利润在8亿左右。华电福新2015年股价掉了60%多,原因之一在于公司在新能源发电方面的激进投资以及2015下半年收入及利润的下降。其每年超过1吉瓦风电装机容量的巨额资本开支将可能诱发公司的现金流恶化。在主要股东惠理、Wellington减持后,加上油价反弹,出现估值修复行情。但投资者对于公司的经营管理透明度不够依然诟病,管理层应该加强透明度建设例如每月的发电等经营数据公开并检讨激进的新能源投资是否可以缓和。备注:持有上海集优和华电福新

事件: 2018年8月10日,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营收22.23元,同比增长19.44%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长18.04%;扣非后归母净利润约4.47亿元,同比增长15.93%;由于非经常性损益会计口径有所变更,如以同一口径计算,扣非后归母净利润增长19.98%,符合业绩预期。

上海集优(02345.HK)公布中期业绩,公告表示,2019年上半年,欧洲及中国汽车市场走弱、中国火力发电设备需求进一步下滑,以及工业生产整体放缓。在此等背景下,2019年上半年,集团的收入较2018年上半年下跌4.9%,主要由于紧固件板块业务收入减少。2019年上半年,与2018年上半年19.6%的整体毛利率相比,集团的整体毛利率相对稳定,为19.3%。

    点评:

集中资源,做强做大有效益、有市场前景的产品。2019年上半年,集团增长势头较好的产品包括叶片业务的航空成品叶片和锻件、轴承业务的航空微型轴承和机器人轴承、紧固件业务应用Greenkote新型涂层的高强度螺栓和工具业务的大飞机专用硬质合金刀具等。未来,集团应集中资源把这些有前景、效益好的的产品做强做大,提升集团的整体业绩。

    销售改革效果显著,二季度营收同比增长23.15%,经营活动现金流同比增长201.15%:

加强管理,抓好欧洲业务。2019年上半年集团净利润同比下降的主要原因之一是欧洲业务的内德史罗夫因汽车市场需求疲软导致的销售额和净利润同比下降。2019年下半年及未来,集团将重点抓好欧洲业务,加强集团的精细化管理,努力扭转其业绩下滑的局面。

    由于今年公司对销售体系进行调整,一季度营收增速明显放缓,仅为15.49%二季度收入端增速回暖,二季度实现营收11.82亿元,同比增长23.15%;归母净利润2.56亿元,同比增长20.65%。上半年销售费用率和管理费用率分别8.68%和6.21%,同比下降0.34和0.46个百分点,预计随着销售改革效果逐渐显现,公司营收和费用情况有望逐季改善。由于销售规模增大、资金回笼率提高,因此经营活动现金流增长表现突出,2018年上半年产生现金流量净额1.97亿元,同比增长201.15%。

关于上海集优

    电商平台业绩同比增速超60%,公司整体毛利率同比下降1.24个百分点:

上海集优机械股份有限公司是上海电气旗下企业,在香港主板上市。其紧固件板块前身为上标集团和上海标准件进出口公司,是专业的紧固件工贸结合企业。公司注册拥有“上标”、“SFC”、“古鼎”、“SV”等品牌和商标。

    自2013年公司大力发展电商业务以来,电商平台发展迅猛,营收同比增速均在50%以上,成为公司内生性增长的主要驱动力。2018H1电商平台业绩依旧亮眼,同比增速超60%,其中家用医疗板块实现营收8.13亿元,同比增速31.98%。由于营收占比持续增加的电商业务的毛利率较低、产品原材料价格进一步上涨,2018上半年公司毛利率降至40.43%,同比下降1.24个百分点。

公司内外贸并举,已与世界五大洲超过1000家客户开展业务,连续多年位居紧固件行业出口前列。公司可提供 5万多种国标、美标、欧标和澳标等产品,库存超过 1万吨,包括8.8级、10.9级、12.9级内外六角螺栓,各种等级的螺母、以及纤维板钉、墙板钉等小螺钉。表色包括发黑、兰锌、黄锌、热锌、达克罗、交美特等。

    中优医药营收增速加速,医用临床板块增速放缓:

    中优医药上半年实现营收2.32亿元,同比增长34.24%;净利润0.40亿元,同比增长31.38%。随着中优医药产能的释放,盈利能力的提升,有望进一步带动公司业绩释放。上械集团上半年实现营收2.81亿元,同比下降10.06%;净利润0.20亿元,同比下降54.30%。由于上械集团收入下滑、以及统计口径变更的原因,上半年医用临床板块营收增速仅为1.80%。

    盈利预测与估值:

    根据现有业务,不考虑并购,我们预测公司18-20年EPS分别为0.70、0.851.00元,对应28、23、20倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品销售推广不达预期;并购标的运营不达预期;在研产品上市进度不达预期;传统产品增速放缓带来业绩压力。

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